作者：侯马北 来源：原创 发布日期：08-26
A | 这几年大家有没有一种感觉，这个世界的不确定性越来越大，风险越来越多。 锦龙股份要彻底清仓东莞证券股权。如果你关注投资市场的话，这种感觉会更加强烈。
昨日（8月21日）晚间，锦龙股份（000712）公告拟清仓所持东莞证券全部20%股权（3亿股）。
中美两国的竞争关系在不断升温。
B | 经初步测算，本次交易将构成重大资产重组，交易对方须以现金支付交易价款。最近特朗普再次叫嚣要给我们中国加征100%的关税，虽然最终不一定会落地，但是关注投资市场的朋友，对于层出不穷的黑天鹅事件已经见怪不怪了。 值得一提的是，除了持有东莞证券20%股权，锦龙股份还持有中山证券67.78%股权。 在不可预测的风险越来越多的情况下，我们每一个人如何能做好自己的投资呢？在我的文章里很少会直接谈论投资，但很多小伙伴也会给我留言和私信，去问对于现在市场、尤其是黄金的看法。
C | 这篇文章里我来仔细讨论一下，黄金在整个全球投资市场当中，他所处的位置究竟是什么？在黄金已经到达如此高价格的时候，我们每个人依然应该去配置黄金吗？ 在回答这个问题之前，我分享一个关于个人投资的思考框架。这个思考框架包括我们每个人在考虑投资的时候，需要考虑的三大要素： 第一，你的收益目标， 第二，你能承受的风险， 第三，你的投资周期有多长。 很多人会觉得投资的收益目标，也就是第一点，那肯定是最重要的——投资就是为了赚钱嘛？ 实际上，高收益同时意味着高风险。该公司此前就谋求向算力、新质生产力等领域转型，但目前尚未看到起色。 此番“断腕”的直接原因，是锦龙股份自身沉重的财务压力——2026年半年报显示，其归母净利润同比暴跌88.59%至1424.89万元，资产负债率攀升至80.85%。 券商中国记者注意到，接盘方则极有可能指向东莞国资。
D | 现在的理财产品，高于3%的年化收益，它都是带有风险的。根据2024年8月股权转让时签署的协议，东莞金控不仅享有优先购买权，还拥有在特定条件下要求锦龙必须转让剩余股权的强制购买权。若此次再度出手，东莞国资委对东莞证券的持股比例将从75.4%升至95.4%，几乎实现完全控股。
负债率超80%，缺钱成清仓主因 锦龙股份在公告中表示，本次转让旨在“降低公司资产负债率和优化公司财务结构，加快推进公司向新质生产力产业转型，保障公司可持续发展”。经初步测算，本次交易将构成重大资产重组，交易对方须以现金支付交易价款。所以只看收益目标，不看风险，可能会栽一个大跟头。 缺钱，是锦龙股份此次清仓最直接的动力。就在公告转让的前一天（8月20日），锦龙股份董事会刚刚通过一项借款展期议案——同意将公司向广东华兴银行的10亿元借款展期5个月，并以所持东莞证券8000万股股份（占东莞证券总股本的5.33%）提供最高额质押担保。一边是10亿元借款急需展期，一边是计划清仓全部剩余股权，锦龙股份的资金压力可见一斑。
今年A股的小市值股票，它的涨幅是很好的。
E | 但是如果因此认为，把所有的资金都放在A股的小市值股票里面，未来就能一直提供高收益——这个想法显然是错误的。 财务数据更能说明问题。2026年半年报显示，锦龙股份上半年实现营业总收入3.49亿元，同比下降16.28%；归母净利润仅1424.89万元，同比暴跌88.59%。 对于绝大部分人来说，在考虑投资的时候，第二点也就是对于风险承受能力的评估，是最重要的一个思考要素。公司资产负债率已攀升至80.85%。 净利润的断崖式下跌，主要源于去年同期的一次性收益退场。2025年6月，锦龙股份通过上海联合产权交易所向东莞金控与东莞控股组成的国资联合体转让了所持东莞证券20%股权（3亿股），交易对价22.72亿元。这笔交易在2025年上半年为锦龙股份确认了约2.27亿元的股权处置收益，形成高基数效应。剔除该非经常性因素后，公司扣非净利润实际已实现扭亏为盈——从上年同期的-9566.62万元转为1941.9万元，同比增长120.3%。
F | 所谓的风险偏好，它指的是你能承受多大的波动性。
G | 股票涨的时候涨得很多，跌的时候也会跌得很多。
H | 如果从20年的角度，股票的平均回报率确实是不错的。但人生没有多少个20年——你可能承担不了中间过山车一样的波动。 出于管理风险这样的思考出发点，你放眼望去，全世界的所有资产类别当中，能规避风险的资产是非常稀缺的。
I | 从资产规模来看，截至2026年上半年末，锦龙股份总资产为247.02亿元，负债总额约199.71亿元。半年报还显示，锦龙股份已逾期短期借款有2.8亿元，逾期利率分别高达14.6%和8.43%。
东莞国资手握优先购买权或大概率接盘 此次锦龙股份清仓剩余20%股权，市场关注的焦点不仅是“卖不卖得掉”，更是“谁来买”。
很长一段时间以来，很多人会认为中国的房地产只涨不跌。确实，在中国经济发展最快的那十几二十年当中，买房就是一个最简单的致富策略，但最近两年已经没有人提买房赚钱这件事了。
现在大家意识到，房地产价格和股票价格一样，都属于高风险资产，波动性是很大的。最近两三年，房地产价格从高点下跌50%甚至70%，都是常见事件。
出于规避风险的考虑，很多人就把目光瞄向黄金。
J | 有一个生动的细节。
K | 最近俄罗斯跟乌克兰在打仗，欧美发达国家都在纷纷制裁俄罗斯的美元资产。而答案很可能早已写在两年前的一份协议里。
L | 券商中国记者注意到，2024年8月21日，锦龙股份通过上海联合产权交易所公开挂牌，将所持东莞证券20%股权（3亿股）以22.72亿元的价格转让给东莞金融控股集团与东莞发展控股组成的国资联合体。在这种情况下，俄罗斯最近几年大幅增持黄金——因为黄金是这个世界上少有不受任何国家控制的资产，可以说黄金是没有政治风险的。 单单从这一点来看，黄金就具备着很强的避险属性。交易完成后，东莞金控及其子公司合计持有东莞证券股份比例升至48.30%，东莞控股持股比例升至27.10%，东莞国资委间接控制东莞证券75.4%的股份。彼时锦龙股份及其控股股东新世纪科教仍合计持有东莞证券24.60%的股份。 更重要的是，在同一天，锦龙股份、新世纪科教与东莞金控签署了一份合作协议，其中埋下了两条关键条款： 一是强制购买权。
M | 协议约定，在此次交易交割日起24个月内，且在东莞证券未上市的情况下，东莞金控有权要求锦龙股份或新世纪科教向东莞金控转让持有的东莞证券全部或部分股份。
N | 交易价格以交易时最近一期经审计净资产的1.3倍为基础，并参考评估报告协商确定。 二是优先购买权。 除了这一点之外，黄金的避险属性，还来自于另一种常见避险资产的风险上升，也就是美元和美国国债。协议明确，锦龙股份或新世纪科教有权向第三方转让其持有的东莞证券全部或部分股份，但东莞金控在同等条件下享有优先受让权。 这意味着，在锦龙股份启动清仓程序后，东莞金控等联合体不仅拥有“同等条件下优先买”的权利，还拥有“在特定条件下要求锦龙股份必须卖”的权利。 从股权结构演变来看，东莞国资对东莞证券的控制意图早已明确。 全世界能够规避风险的资产本来就没有几种，除了黄金之外，大家其实最常见选择的就是美元，以及美元定价的美国国债。2024年交易完成后，东莞国资委已间接控股75.4%。黄金和美元存在替代关系。
o | 前两年美联储加息之后，每年美国国债的利息能到5%。
p | 每年啥都不干就赚5%，而且风险由美国政府兜底——这种好事不就是规避风险的最好方法。此次若再拿下剩余20%，东莞国资委持股比例将进一步升至95.4%，仅剩下新世纪科教4.6%的民营持股，东莞国资几乎完全控股该券商，国有成色进一步强化。 不过，锦龙股份在公告中表示，本次交易尚处于筹划阶段，尚未确定交易对方，也未签署交易意向性文件。公司将在确定交易对方及交易价格后，将交易方案提交董事会及股东会审议表决。
q | 值得注意的是，锦龙股份还在公告中提示，东莞证券IPO已于2022年2月获得中国证监会发审委会议审核通过。2023年3月，深交所受理了东莞证券IPO平移申请。 特朗普上台之后，他的很多做法让全世界的投资人对美元的信心在逐渐下降。大家看到美国政府的债务越来越高，特朗普显然并没有动力去从根本上解决这个问题。目前尚未能确定本次交易是否会对东莞证券上市审核程序造成影响。
r | 毕竟他只在任四年，只要债务问题不在这四年内爆发，对于特朗普来说都是可以接受的。 美元的避险属性在大家心目中正在削弱，因此今年以来美元快速进入贬值通道。
s | 黄金就成为了美元贬值的最大受益者。
t | 而东莞证券自身经营势头良好——2026年上半年实现营业收入20.96亿元，同比增长45.40%；归母净利润8.22亿元，同比增长64.93%。
u | （文章来源：券商中国）。 投资黄金还有另外一个有意思的地方。黄金的价格没有锚点，不像股票一样，股票的价格跟公司的盈利和增长有关系。 在市场景气的时候，一个股票的市盈率可以很高。一旦企业的发展不如预期的话，股价也会随着企业表现的变化而快速调整。 然而，黄金的价格究竟是3000美元每盎司，还是未来可以发展到1万美元每盎司。这样的价格本身，它并不代表任何的实际意义，只代表着市场愿意给黄金多少出价。 这个特性是不是很有意思？一件商品的价格，通常跟它的价值相关，跟它的成本相关。但黄金是全世界少有的投资标的，没有所谓的公正价值或者内在价值，就是完全由供需决定的。
v | 黄金的这个属性，其实巴菲特并不喜欢。
w | 巴菲特多次表示过他并不会购买黄金。因为黄金并不会产生现金流，对于巴菲特来说，这样很难去判断它究竟值多少钱。 但反过来看，黄金的这个特点也给它最近一段时间的快速上涨奠定了基础。无论你在什么时候去买黄金，只要你想到黄金是避险资产的不二之选，很容易就能说服自己下决定。
x | 不像买股票，你会看这个公司市盈率是高是低，发展前景怎么样，还要做很多分析。对于黄金来说，并没有那么多可以分析的。 换句话说，黄金投资很难做定量化的评估，只能做定性的评估。 导致很多人有一个说法，中国大妈喜欢买黄金珠宝，因此推高了整个黄金的价格。这种说法显然是不准确的。 中国大妈买黄金珠宝，在黄金市场当中，属于消费行为。在消费行为和投资行为这两种行为当中，实际上金价的上涨对消费行为还是有一定的抑制作用的。如果我只是为了满足黄金珠宝的消费需求，价格涨得那么贵，那我大可以少买一点。 但如果我们来看黄金的投资需求，尤其是各国央行的黄金购买需求，它跟价格涨跌关系就不大了。 哪怕价格涨得再多，各国的央行出于战略的考虑，依然要去储备黄金。 其中最典型的就是我们中国央行。根据2025年的数据，在我们中国央行的所有外汇储备当中，黄金的占比是7.7%，而美国国债的占比依然还在20%以上。 中美竞争是我们这个时代的主旋律，出于风险的考量，从中国外汇储备大趋势来看，大概率要降低美国国债的持有比例，而去增加黄金的比例。 而且我国央行黄金的外汇储备，是显著低于国际平均水平的。在国际上来看的话，央行的黄金储备平均会占到所有外汇储备的15%——我们中国现在还不到10%。 有人计算过，按照中国央行目前购买黄金的速度，要把黄金占外汇储备的比例增持到全球平均水平，还需要再购买十年。 除了中国之外，世界上的其他大国央行也很热衷于买黄金，大家知道从黄金消费来看，全世界数一数二的国家，除了中国就是印度了。
y | 印度人非常喜欢买黄金，这样的一个偏好也体现在他们央行的外汇储备上。
z | 印度央行的黄金外汇储备有13.6%，这个在发展中国家里面比例是比较高的。 当然发展中国家虽然一直在买黄金，但持有黄金的总量依然不如发达国家。 在全世界黄金持有量排名前列的央行当中，我们中国仅仅排名第六，正在打仗的俄罗斯排名第五，前四还是发达国家。 第一名依然是美国。美国央行的黄金持有量占整体的外汇储备70%。 这个比例别看很高，是因为美国本身就印美元，美元对他不是外汇。因此在美国央行的外汇储备，黄金自然占绝对性的优势。 紧随美国之后，黄金持有量排在二到四名的就是德国、意大利和法国。今年以来，欧洲发达国家依然在增持黄金，也是体现了欧洲国家对美元体系的不信任正在加深。 有买就有卖。
| 很多央行在增值黄金的过程当中，他们也需要去出售手里的其他资产，而出售的资产通常就是美国国债。增持黄金的背后，体现了全世界央行对美元体系正在投下不信任票。 分析了这么多黄金上涨的原因，以及它独特的避险属性，那很多人可能想问，黄金现在还能买吗？ 黄金在涨了这么多之后，现在有一个最大的风险就是：市场上已经没有看空黄金的人了，所有人的共识都是黄金会一直涨下去。 这种感觉，像不像十年前的另一个共识：买中国的房子就一定能赚钱。
| 现在对于黄金的一致看多，确实会带来一种风险，就是会有很多人并不是因为避险属性，就是为了炒一把，抱着把黄金的价格炒高获利的心态去购买黄金。 文章一开始，我给大家分享了在投资时候考虑的三大要素：收益预期、风险程度和投资周期。在这个框架可以看出，近期越来越多人为了高收益率，也就是第一点去投资黄金。 黄金作为避险资产，更加满足第二点：风险控制和对冲。出于这两种不同的考虑去投资黄金，它背后的动机是完全不一样的。
| 毕竟如果说黄金仅仅是一个避险资产的话，避险资产本身是不应该涨得那么快的，它应该是一个保守型、对冲风险的资产。 但黄金却已成为了过去一年，全世界主要资产类别当中涨幅最多的一类——这里面本身就存在一些诡异。
| 所以我的建议是，千万不要因为看到黄金上涨得很快，就把一大部分的资产投入到黄金当中。因为当你在这么做的时候，已经不是在避险，你已经是在赌它的价格还会快速上升。 合理的做法是把5%～10%的资产比例长期配置在黄金上，它能够去有效对冲其他资产类别带来的风险。例如说股票下跌、房子下跌的时候，黄金通常不一定会下跌，甚至还会上升。
| 黄金应该起到风险对冲的作用，而不是成为投资当中赚得最多的主力品种。 至于最好的买点，可能不是短期涨得最多的时候，而是出现了一些外部事件，让黄金的价格回调的时候。 本文来自微信公众号：投资人黄海 （ID：haivcconsumer），作者：投资人黄海。
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Published on:04:14:58